日本央行不及市场预期的“鹰派”，市场继续看空日元和日债

在当地时间26日刚刚公布的利率决议中，日本央行维持利率不变，并在声明中删除了关于购买与之前相同数量国债的措辞。

本次会议还公布了最新的经济展望报告。日本央行表示，2024财年物价风险偏向上行，价格仍存在高度不确定性；预计目前宽松的金融环境将继续；若价格趋势上升，将调整货币宽松程度；预计日本经济将以高于潜在增长率的速度持续增长，因收入到支出的良性循环逐渐加强。具体而言，日本央行将2024财年核心CPI预期中值从1月的2.4%调高至2.8%，但把2024财年国内生产总值（GDP）预期从1月的1.2%调低至0.8%。

决议公布后，日经225指数午后开盘快速拉升，涨幅从上午收盘时的0.4%扩大至1%。美元对日元由跌转涨，短线拉升约30点，续创34年新高，日元进一步跌破156关口。日本国债期货小幅震荡。

货币政策前景预期分歧

此次会议是日本时隔17年后首次加息后的第一次会议。今日日本央行并未明确表态将减少购买日本政府债券，不及市场预期的那么“鹰派”。

日本央行货币政策的两难也体现在了市场对其政策前景的巨大分歧上。接受第一财经采访的市场人士都认为，日本央行不会继续采取行动。

牛津经济研究院（Oxford Economics）日本首席经济学家长井滋人（Nagai Shigeto）告诉第一财经记者，尽管越来越多人押注日本央行年内还将提高政策利率，但我们的基准预测是，日本央行更有可能在明年春天之前维持零利率政策，因为日本经济增长势头一直很弱，尤其是消费。“随着负实际收入在强劲的工资上调的支持下逐渐改善，消费只会缓慢复苏。与此同时，需求消退将成为拖累。”他称，“我们预计，随着过去供应驱动的价格上涨的压力减弱，未来几个季度日本广义CPI将持续回落，今年下半年同比将仅增长1.7%，低于上半年的2.7%和2023年下半年的3%。”

不过，他同时表示，尽管通胀增速会暂时放缓，但日本央行在明年春斗后估计能继续看到工资强劲增长，因而仍会在明年春季再次加息。日本央行可能会辩解称，未来几年实现2%的通胀目标的可能性已经上升。更重要的是，他强调，“日本央行政策反应方式似乎发生了改变。如果是以前的黑田东彦时代，日本央行会采取一切措施实现2%的通胀目标，即使会产生严重副作用也在所不惜。基于此，如若通胀存在重大下行风险，日本央行就会在更长时间内保持零利率。但植田和男领导下的日本央行3月在通胀整体上接近目标，但存在高度不确定性的情况下，仍强行退出负利率和YCC，说明日本央行改变了绝对优先考虑实现2%通胀目标的过去反应方式，变为只要通胀率大致接近目标，就会继续推动货币政策正常化进程。”

他补充称，虽然他们的基准预测是明年春季再次加息，但下一次加息确实也可能发生在今年下半年，具体“取决于工资上涨对服务价格的影响”。

安联投资全球多元资产首席投资总监哈特（Greg Hirt）也对记者表示，近期日本经济数据喜忧参半。为了促成工资、价格螺旋式上升的良性循环，日本春斗争取到平均 5.2%1的总工资涨幅，只有其对规模较小的企业的工资增长以及仍处于负增长的实际工资之影响仍有待确定。无论就经济前景还是政治角度而言，实际工资增长转为正值至关重要。通胀数据仍远高于日本央行的目标，但已出现持续下降趋势。

他还表示，日本央行行长植田和男在近期的讲话中强调了政策正常化。因此，日本央行购买日本国债的步伐或将成为市场接下来的焦点。“我们预计日本央行在短期内将维持相对宽松的政策，但进一步加息或减少购买日本国债都是可能采取的措施，两者都能为市场运作带来正面的影响。”他称。

但一些市场人士却对今年日本后续继续加息前景非常乐观。PIMCO投资组合经理Sachin Gupta认为，即使在上月进行了历史性加息之后，日本央行年内可能还会加息三次。“从我们的角度来看，这实际上是日本货币政策进行调整的开始，而不是结束。”他预计年内日本央行将再加息75基点，日本紧缩周期可能会延长至2025年。

继续看空日元、日债

日本央行今日还表示，有必要关注外汇及其对通胀的影响。但市场却不给面子，进一步跌破156关口。此前，日元对美元汇率跌破155，创下逾34年来的最低纪录，引发了市场对日本经济的担忧。还有不少分析师和商界人士开始警示，虽然此前弱势日元一度提振了日股，但太弱的日元反而会转而拖累日股。

而在接受第一财经记者采访的市场人士看来，日元弱势短期难改，且更取决于美联储，而非日本央行。井滋人称，日元疲软不太可能成为日本进一步加息的主要导火索，美联储“长期高利率”风险上升会延长日元的疲软。更重要的是，除非金融市场预计日本央行将采取一系列加息措施来应对通胀加速，否则日本央行的加息对日元的提振作用有限。并且，日本央行也不太可能多次加息。不过，他同时表示，日元进一步贬值的空间有限。

哈特也对记者表示，“我们对日元对美元汇率持中性观点。到目前为止，美联储一直是该汇率走势的主导者。虽然日元跌至历史性低位，但在我们看到更强的驱动因素，比如数据支持美联储比预期更快降息，或日本央行做出任何果断的防御性措施之前，美日高利差和日元继续走低的可能性使我们采取观望态度。”

对于未来日元持续疲软会否给日本央行政策带来变数，他称，日本央行对日元贬值的影响一直持中立态度。在近期的声明中，日本央行对日元疲软的反应变得更加模棱两可，并表示如果日元疲软对其经济情景产生不利影响，就需要采取行动。此外，日本央行由于预期实际工资增长从夏季开始转为正值，也不希望出现进口成本推升通胀的情况。但他称，“目前日元的情况并未对通胀构成显著的影响” 。

在今日会议前，市场普遍预计，日本央行将明确表明将减少购买日本国债。但日本政府仅删除了关于购买与之前相同数量国债的措辞。哈特告诉记者，安联仍依旧倾向于减持日本政府债券。因为在日本此前取消大部分非传统货币政策后，迄今日本政府债券价格仅温和上涨，鉴于全球收益率也在较高息的环境下重新定价，我们相信这情况仍将持续下去。井滋人也认为日债收益率将继续上行。“通胀和货币政策的不确定性和波动性增加导致日本短期政策利率上升，期限溢价上升，这使得我们将10年期日本国债收益率的长期均衡利率预期从0.7%上调至1.5%。”他补充称，日本央行预计将在今年稍晚制定退出量宽政策的战略，并将允许长期收益率在基本面推动下逐步上升，但这些措施可能会谨慎，以避免无序上升。

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